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从聚酯产业链来看，年后，终端多以消耗节前库存为主，对涤丝的采购意愿不强，这导致很大一部分货源都集中在聚酯工厂手中，出现了库存的分配不均。而当聚酯工厂出现库存压力时，往往会倒逼PTA跌价，从而压缩PTA工厂的加工费，进而使PTA工厂不得不减产，这种情况从2013年开始就时有发生。

从PTA市场自身的供需看，每年一季度都会累积库存，今年累积的PTA库存量约为50万吨。这一库存量与往年相比也算正常水平，属于季节性现象，但需要注意的是，目前PTA的库存极度显性化，并与信用仓单的影响形成叠加，从而使PTA市场的悲观心态相对偏强。

PTA价格下跌后，就涉及到成本支撑问题。整个石化行业属于资本和技术密集型行业，各PTA现货企业的生产成本相对透明，各大厂之间的生产成本相差并不大。当大环境不景气时，大厂的成本优势更能体现出来，日子会稍微好过一点，尤其是那些配套有上游PX和下游聚酯工厂的企业，可以通过上下游的协同利润来弥补PTA的亏损。而那些不具有规模优势和产业链配套优势的中小型PTA现货生产企业，经营压力是很大的。

当前PTA行业整体加工费较低，如果其成本能够支撑得住，PTA的价格就有可能出现成本推动。但从PTA成本端的情况看，PX行情并没有预期中的乐观，原因主要包括以下几个方面。

第一，由于“萨德”问题，市场担忧从韩国进口PX会受到影响，“三桶油”全部超计划生产PX。第二，市场普遍看好PX装置在二季度的检修行情，使得前几个月我国PX的进口量比较大。第三， MX-PX价差扩大，导致MX制PX装置的开工率上升。第四，相较其他品种，PX的价格在整个芳烃产业链上比较抗跌，其他芳烃的“多头”则选择抛PX做对冲。

此外，3月原油价格的大幅下跌也加剧了成本的塌陷，PTA价格在成本推涨和旺季需求双双被“证伪”后，出现了较快下跌。

4月清明节前后，受原油价格反弹的影响，聚酯工厂的产销出现了一轮放量，库存从高位小幅回落，PTA工厂也开始进行检修，从垒库存转向去库存，仓单流出，上游PX工厂也如期检修。产业链供需格局环比情况的改善延缓了PTA价格下跌的势头，但是，整个产业链的库存依然处在相对高位，PTA价格上涨的驱动力仍然不足，开始出现区间振荡行情。

综观PTA价格走势的历史，当PTA产业链存在供需矛盾导致PTA加工费低位振荡时，油价易助跌、不易助涨PTA价格。4月下旬，市场对OPEC（欧佩克）下半年延续减产存疑，国际原油价格应声而落，PTA主力09合约价格也顺势跌破5000元/吨~5200元/吨的振荡区间，一度跌到最低点的4770元/吨。

5月，随着欧佩克延续减产协议的确定性越来越大，国际油价再次从底部反弹，市场随即有了联动表现。先是聚酯行业的产销出现连续好转，库存大幅下降，市场供需矛盾有所缓解，涤丝价格企稳反弹。然后是PTA市场连续去库存，浙江地区的PTA现货甚至出现阶段性的区域性紧张，不过PX装置仍处在检修期，跟随原油价格反弹，PTA价格补涨到前期振荡区间的下沿5000元/吨左右。

然而，预计PTA期现货价格后续的走势依然不容乐观，PTA价格将难以走出反转的行情。

首先从成本端来看，原油方面，欧佩克减产协议延长9个月，并没有加大减产力度，也没有对出口方面有所限制，“靴子”落地之后，油价回落在预期之中。今年三季度，除非出现超预期的需求，否则油价也难创出高点。PX方面，此前检修的PX装置6月将陆续复产，越南的70万吨PX装置7月将有投产预期，加之PTA加工费低位振荡，都将很难提振PX的需求，所以预计PX价格可能将维持偏弱振荡的走势。

其次从需求端看，1~4月，聚酯行业的产量同比增长12.5%，而纺织品和纺织服装行业的出口量却是负增长。根据相关估算，今年1~4月，终端需求的综合增速在3%左右。聚酯行业和终端需求的“劈叉”，上半年更多地体现在聚酯库存的增量上，目前库存仍处在中性偏高的水平，进入淡季之后，供需矛盾将逐步凸显。虽然经过两年多的调整，目前聚酯行业的效益明显好转，但是2017~2018年又将是多个聚酯新项目加速投产的时间段，这在增加PTA需求的同时，也将加大后期聚酯行业的竞争压力。从目前的情况看，部分聚酯工厂已经位于盈亏平衡线附近，而进入淡季后，聚酯行业的开工率很难一直维持高位，所以聚酯降负荷的预期对PTA的价格将是“雪上加霜”。

不过，反过来看，PTA整个产业链的加工费目前已经跌到了3年来的最低位附近，除了受到预期较弱的影响，PTA产业客户的套保力量较强也是重要影响因素，市场上缺乏资金来修复PTA价格超跌的部分。接下来，只有当终端需求出现连续式的爆发性增长，改变产业链的预期，PTA价格才可能迎来反转行情，否则，PTA低加工费运行可能将成为常态。

（口述者为河南同舟棉业有限公司能化板块高级研究员）